[시황] 코스닥, 코스피 한국 증시 시장 분석 (2024년 12월 4일)

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안녕하세요

만년 강대리입니다.    

 

2024년 12월 3일 미국 증시는 혼조 마감 했습니다.

 

2024년 12월 4일 한국 증시는 하락 이었습니다.  

 

▶ 코스피

 

▶ 코스닥

 

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시장 동향

 

- 코스피는 -49.34pt 하락한 2,450.76pt 로 출발. 외국인 코스닥, 선물 매수, 기관 현선물 매수 출발. 계엄 충격 속에 하락 출발한 시장은 10 조원 규모의 증안펀드 가동 가능성 소식 전해지며 빠르게 안정화. 대부분의 업종 하락 출발한 가운데, 희토류, 정치 테마주, 전선, 비철금속 등 일부 업종만 강세 출발

- 미국 주식시장은 굳건한 고용지표 확인 후 경기 우려 축소. 고용보고서 대기하며 또다시 S&P500 신고가 경신

:JOLTs 구인이직보고서 발표. 10 월 구인건수 774 만건으로, 예상치(751 만) 상회 및 10 월(737 만) 대비 개선

 

 

 

# (by 미래에셋증권) 미국 10 월 JOLTS 보고서

- 실직자 1 인당 일자리 수 1.08→1.11 구인건수가 전월대비 37.2 만건 증가한 777.4 만건을 기록하면서, 구인배율(실직자 1 인당 일자리 수)이 1.08 에서 1.11 로 높아짐

- 영세 및 소기업 구인건수 증가 그러나, 증가한 구인건수 대부분이 영세 및 소기업 증가 기여분이 매우 높음. 이는 미국 경제의 밑바닥 자신감이 개선됐다는 걸 반증하는 것일 수도 있으나, 연말소비와 대선 등 '계절적' 영향도 무시할 수 없음 반면, 중소기업 및 대기업의 구인건수는 오히려 큰 폭으로 감소함

* 직원 수 기준 구인건수

(250 명 미만) +45.8 만개

(250 명 이상) -9.1 만개

- "채용=해고" 이례적 미국 고용시장은 보통 '채용 > 해고'보다 많으면서 대부분의 기간 동안 '플러스(+)'를 유지하지만, 경기침체에는 채용보다 해고가 더 많아져 '마이너스(-)'를 기록함. 지난 10 월 기준, 민간 부문의 채용과 해고가 494.7 만건으로 동일한 수치를 기록함. 전월 순 일자리 수 증가가 33.7 만건에서 '이례적으로' 0(Zero)을 기록함. 이는 2023 년 3 월(-8 천건)을 제외하면 팬데믹이 한창이던 2020 년 3 월, 4 월 이후 가장 낮은 수치임

:굳건한 경제지표에 6 일 발표될 고용보고서에 대한 우려 역시 축소. 현재 12 월 금리 인하 확률 72.9%

- KOSPI 는 정치사태 여파로 급락. 지난밤 대통령 비상계엄 선포→ 국회 계엄해제 결의→ 대통령 해제 요구 수용의 역사적 정치 이벤트 진행

:불확실성 확대에 야간 선물 4%대 하락, 원달러 환율 1,450 원까지 속등. 현재 사태 진정되며 등락폭 축소

:금융위, 증시 안정 위한 10 조원 규모 증안펀드, 40 조 규모 채안펀드 가동 준비(무제한 유동성 공급 계획)

:그럼에도, ①지속될 정치 불확실성(탄핵 정국), ② 속등한 원달러 환율 영향에 외국인 현선물 동반 순매도

:민주당, 비상계엄 선포는 헌법 위반이라며 탄핵 추진 공식화. 소추안 발의 → 5 일 본회의 보고 예정

:전일 미(ISM)중(차이신) 제조업지수 반등에 따른 외국인 투자자 자금 유입되었으나, 하루만에 정치 이슈로 물거품

:정부정책 관련주) 레임덕, 탄핵 우려에 한국가스공사 장중 16%이상 낙폭 확대(동해고래). 원자력 등 테마 약세

:카카오(윤석열 정권 내 잦은 마찰), 고려아연(내달 임시주총) 등 일부 종목 상승. 방향성 탐색 필요

- KOSDAQ 은 비상계엄에 따른 투자 심리 위축으로 전거래일 상승폭 모두 반납. 개장 직후 반발 매수에 690p 근처까지 회복한 이후, 외국인 매도세 확대되며 670p 중반까지 낙폭 확대

:전업종 약세 보이는 가운데, 일부 정치 테마주 강세. 하락 종목수 1,400 개 상회하며 상승 종목수 6 배 수준

:원전(비에이치아이, 우진엔텍 등), 대왕고래(화성밸브 등) 등 정책 테마 일제히 약세

- 한편, F4 회의와 금융상황점검회의, 임시 금통위 등 경제부처들이 일괄적으로 시장 안정화, 원화 유동성 공급 조치를 취하며, 금융시장 충격은 제한적인 모습. 외국인 이탈에도 환율, 국고채 금리는 소폭 상승하는 수준에서 진정되는 모습

- 국제 신용평가사인 S&P 측에서도 이번 계엄 사태가 경제, 금융불안으로 일어난 일은 아니기 때문에, 국가 신용등급에는 실질적 영향이 없을 것으로 논평하는 등 사태는 일단락 되는 분위기

- 원/달러 환율은 전일 밤 계엄사태와 함께 환율 1,446 원 까지 급등하였으나, 사태 일단락 및 시장 안정조치에 1,410 원 대에서 진정

- 업종별로는 철강및금속 제외한 전 업종 하락. 전기가스업, 보험, 건설업 약세. 정치적 불확실성에 따른 투자 심리 위축으로 대부분 종목 및 섹터 하락. 윤석열 정부의 주요정책인 '대왕고래' 동해 심해 가스전 사업 실행 동력에 대한 의구심 증가하며, 한국가스공사, 포스코인터내셔널, 지역난방공사 등 하락. 마찬가지로, '팀 코리아' 원전 사업에 대한 정책 동력 상실 우려에 두산에너빌리티, 한전기술, 한전 KPS 등 약세. 정부의 밸류업 정책에 관련된 '밸류업 지수'에 대한 경계감 또한 유입되며, KB 금융, 신한지주, 삼성화재 등 금융업 약세. 반면, 윤석열 정부 취임 이후 김범수 의장 구속수사 등 정부와 마찰을 빚어왔던 카카오와 그 계열사인 카카오페이, 카카오뱅크 등 정치상황 급변 가능성에 매수세 유입

- KOSDAQ 은 업종 전반 하락하며 약세. 업종별로는 기타 제조를 제외한 전 업종 하락. 의료·정밀기기, 금속 약세

 

# (by 미래에셋증권) 계엄령 선포, '긴박했던(?) 순간들'

* 순서대로

1) MSCI 한국 지수($EWY): 장중 7% 낙폭에서 회복

2) 달러/원 환율: 1428 원까지 상승 후 1415 원까지 하락(ICE 기준)

3) 비트코인: 34% 하락하며 장중 저점 8,900 만원까지 급락 후 회복(업비트 기준)

 

# (by NH 투자증권) 2016~2017 년 박근혜 대통령 탄핵 시기 코스피 추이

 

# (by 미래에셋증권) 폴리마켓, 윤 대통령 거취 관련 베팅 등장 새벽에 확인했을 때만 하더라도 40%였는데, 지금은 75%까지 오른 상황

 

1. 美 마이크로칩, 반도체 보조금 수령 중단 소식 등에 관련주 하락

 

- 외신에 따르면, 마이크로칩이 미국 반도체지원법(Chips Acts·칩스법)에 따른 보조금 수령 절차를 중단하기로 한 것으로 전해짐. 반도체 기업이 보조금 수령을 멈춘 것은 마이크로칩이 처음임. 당초 마이크로칩은 미국 정부로부터 1 억 6,200 만달러(약 2,200 억원) 규모의 보조금을 받기로 했지만, 경영난을 극복하지 못하고 공장 폐쇄에 돌입하면서 보조금을 받기 어려워진 것으로 전해짐

- 한편, 미국 정부는 중국이 인공지능(AI)을 개발하는데 필요한 핵심 부품인 고대역폭메모리(HBM)를 확보하는 것을 막기 위해 한국 등 다른 나라의 대(對)중국 수출을 통제했음. 업계에서는 중국에 HBM 일부를 수출하는 삼성전자가 이번 통제로 영향을 받을 것이라는 관측이 제기되고 있으며, SK 하이닉스는 현재 HBM 전량을 미국에 공급하고 있으며, 생산량이 미국 내 수요를 못 따라가고 있어, 당장은 별 영향이 없을 것으로 판단하고 있음

- 아울러, 윤석열 대통령의 비상계엄 선언 여파 속 투자심리가 크게 위축된 점도 부담으로 작용. 윤석열 대통령은 전일 밤 10 시 25 분께 비상계엄을 선포했음. 다만, 국회 본회의에서 비상계엄 해제요구 결의안이 가결되며, 비상 계엄을 선포한 지 6 시간 여 만인 이날 새벽 비상계엄을 해제한다고 밝힘

- 이 같은 소식에 보조금 지급이 확정되지 않은 삼성전자와 SK 하이닉스에 대한 우려가 커지며 삼성전자, DB 하이텍, 제너셈, 알에스오토메이션, 에이치브이엠, 에프엔에스테크, 아이언디바이스 등 반도체 관련주가 하락

 

# (by 현대차증권) 반도체 산업(Overweight): HBM 수출 통제 영향은 미미할 전망

■ 11 월말에 공개된 범용 메모리 고정가격 급락 / CXMT 가 없는 Server DDR5 가격은 MoM 으로 정체

- 11 월말에 공개된 범용 메모리 고정가격은 시장 예상보다 좀더 부진한 모습을 보였음. 특히, 9 월에 PC DDR4 가격은 MoM 으로 17.1% 하락하였는데 11 월에는 재차 10 월 (9 월 대비 보합) 대비 20.6% 하락하였음. CXMT 의 PC DDR4 생산 확대 및 Mobile DRAM 을 장착한 AIPC 중심의 수요 개선으로 PC DRAM 의 어려움은 가중되고 있음. 반면에, PC DDR5 고정가격 (분기 단위 계약)은 5.1% 하락에 그치는 등 DDR5 와 DDR4 의 가격은 하락 폭에서도 차이를 보이고 있음. 한편, 트럼프 대통령의 관세 상승 우려가 가중되면서 완제품 업체들은 보유 재고를 줄이면서 메모리 구매활동을 줄이고 있음.

이에 따라, LP DDR5 12GB 고정가격 (분기 단위 계약)도 10월말에 QoQ로 13.7% 하락하였으며, CXMT 가 가격 인하를 주도하는 LP DDR4 8GB 가격도 QoQ 로 12.8% 하락하였음. CXMT 의 주력 제품은 PC DDR4, LP DDR4 제품이며, 최근 들어서는 PC DDR5 와 LP DDR5 제품도 중국 Local 업체들을 대상으로 마케팅을 확대하고 있음. 반면에, CXMT 가 제품 Line Up 이 없는 Server DDR5 제품은 11 월말에도 MoM 으로 보합세를 유지하였음

내년에 CXMT 가 Server DRAM 시장에 진출할 것으로 예상되지만, 중국 CSP (Byte Dance, Baidu, Alibaba, Tencent) 들의 세계시장 수요 기여도가 크게 떨어졌다는 점에서, Server DDR5 시장에서 CXMT 의 부정적인 효과는 미미할 것으로 보임

 

■ 미국의 대중 HBM 제재도 큰 영향은 없을 전망 / 25 년 2 분기부터 B300 출시가 모멘텀이 될 전망

- 한편, 미국 정부는 HBM 제품의 중국 직접 수출을 금지하는 수출 통제를 발표하였음. 다만, NVIDIA GPU에 탑재되는 HBM에 대한 수출 통제는 포함시키지 않았음. 현재 NVIDIA 의 사양이 하향된 제품(H100 → H800 → H20)에 국내 업체의 HBM3 가 탑재되고 있는 것으로 추정되며, 동 부분이 수출 통제에서 제외된 것은 긍정적임. 한편, 중국 가속기 업체들은 GDDR/LPDDR/HBM2E 등을 탑재하는데, HBM2E 도 일정 조건을 충족 시 통제 예외 대상이라는 점에서, 금번 미국의 HBM 수출 통제가 한국 반도체 산업에 미치는 부정적인 영향은 거의 없을 것으로 보임. 오히려, 내년에 트럼프 대통령 2 기 행정부가 가져올 불확실성이 단기적으로는 악재가 될 것으로 보임. 관세 인상으로 범용 메모리 반도체의 위축이 예상되지만, 이미 선제적으로 채널 재고조정이 진행되고 있음. 향후 트럼프 행정부가 CXMT 등을 Black List 로 지정할 경우, 동 부분은 중장기적으로 한국 메모리 반도체 산업에 긍정적인 영향을 줄 것으로 보임. Black List 로 지정된 YMTC 의 생산 Capa 는 여전히 정체되고 있음

- 우리는 메모리 반도체 산업의 변곡점을 B200 대비 HBM Content 가 50% 증가하는 B300 이 출시되는 2 분기로 제시하고 있음. 내년 2 분기에는 채널과 완제품 업체들의 범용 메모리 반도체 재고도 상당히 건전해 질 것으로 보이며, HBM3E 12 단 생산을 위한 HBM Wafer 수요가 급증하면서, 산업 수급이 재차 우호적으로 변할 것으로 보임. 따라서, 내년 2 분기를 겨냥한 저점 매수 전략은 여전히 유효해 보임

 

# (by 루팡)

루머) 엔비디아 차세대 Rubin AI GPU, HBM4 와 함께 출시 6 개월 앞당길 가능성 (2025 년 말로 - 이전 예상 2026 년 )

- NVIDIA 의 차세대 Rubin AI GPU 아키텍처가 원래 2026 년 출시 예정이었으나, 출시 일정이 6 개월 앞당겨질 가능성이 있습니다. 이 GPU는 TSMC 의 3nm 공정을 사용하고, 차세대 HBM4 메모리를 채택할 예정입니다. 이는 현재의 Blackwell 아키텍처를 계승하는 제품으로, NVIDIA 는 대만의 공급망 파트너들과 협력하여 R100 기반 AI 서버 개발을 진행 중입니다.

- 세부 내용 1) Rubin AI GPU 의 개발 및 출시 일정 Rubin AI GPU 는 NVIDIA 의 기존 Blackwell GPU 아키텍처(B200, GB200, GB300 시리즈의 AI GPU 사용)를 계승하는 차세대 제품입니다. 원래 2026 년에 출시될 예정이었으나, 최근 대만 언론 UDN 에 따르면 출시가 6 개월 앞당겨질 가능성이 제기되었습니다.

2) TSMC 와 협력 및 3nm 공정 NVIDIA 는 TSMC, SK hynix 와 협력하여 Rubin 개발을 가속화하고 있으며, TSMC 의 CoWoS(Chip-on-Wafer-on-Substrate) 첨단 패키징 기술을 활용할 계획입니다. TSMC 는 Rubin 칩의 수요를 충족하기 위해 2025 년 4 분기까지 CoWoS 생산 능력을 월 8 만 개로 확장할 예정입니다.

3) HBM4 메모리 도입 Rubin 은 차세대 HBM4 메모리를 탑재하여 초고속 성능을 제공할 것으로 예상됩니다. SK hynix 는 NVIDIA 의 요청에 따라 HBM4 칩 생산 일정을 6 개월 앞당기기 위해 준비 중입니다.

4) AI 서버와 R100 기반 플랫폼 Rubin AI GPU 는 R100 기반 AI 서버와 통합될 예정이며, 이는 AI 붐을 이어가기 위한 NVIDIA 의 전략으로 보입니다.

 

2. 10 월 면세점 매출액 감소 및 비상계엄 사태 여파 속 환율 불확실성 증가 등에 관련주 하락

 

- 지난 2 일 한국면세점협회에 따르면, 10 월 면세점 이용객 수가 256 만 7,163 명, 매출액은 1 조 1,112 억원으로 집계된 것으로 알려짐. 전년 동기보다 이용객은 19% 늘었지만, 매출액은 16.4% 줄었으며, 이용객 1 인당 구매액(객단가)도 61 만 14 6,179 원에서 43 만 2,851 원으로 29.8% 감소. 특히, 외국인 이용객들의 객단가가 크게 줄었으며, 같은 기간 외국인 이용객은 32.6% 늘었는데, 매출액은 22.4% 감소했음. 이는 코로나 19 엔데믹(감염병의 풍토병화) 이후에도 ‘큰손’인 중국인 수요가 회복되지 않은 영향이며, 중국 경기 침체가 장기화하는 상황에서 개별 여행객이 늘고, 여행 형태도 미식과 체험을 중심으로 바뀌었기 때문으로 분석되고 있는 것으로 알려짐

- 아울러, 전날 밤 윤석열 대통령의 돌연한 비상계엄 선포 이후 환율이 치솟자, 면세업계의 불안감이 커지고 있음. 업황 부진이 지속되고 있는 가운데, 달러-원 환율 급등이 상황을 더 악화시킬 것이라는 우려가 부각. 일각에서는 영국 등 일부 국가가 자국민에게 한국에 대한 여행 경보를 발령함에 따라, 여행 시장이 위축될 거란 관측도 제기되고 있음

- 신세계, 글로벌텍스프리, 현대백화점, 호텔신라 등 면세점 테마가 하락

 

3. 中, 희토류 미국 수출 금지 소식에 관련주 상승

 

- 중국 상무부는 3 일 웹사이트를 통해 '중화인민공화국 수출통제법'의 관련 조항 등에 따라 국가 안보와 이익을 수호하고, 핵 비확산 등 국제적 의무를 이행하기 위해 갈륨과 게르마늄, 안티몬, 초경질 물질 등 '이중용도 품목'의 대미 수출 통제를 강화하기로 결정했다고 발표. 이는 미국 정부가 중국이 인공지능(AI)을 개발하는데 필요한 핵심 부품인 고대역폭메모리(HBM)를 확보하는 것을 막기 위해 한국 등 다른 나라의 중국 수출을 통제한 데 따른 보복으로 풀이되고 있음

- 이와 관련, 중국 상무부는 "미군 사용자 또는 군사 용도에 대한 이중 용도 품목의 수출을 금지한다"며, "원칙적으로 갈륨, 게르마늄, 안티몬 및 초경질 물질의 미국 수출은 허용되지 않으며, 미국으로 수출되는 흑연 등 이중 용도 품목에 대한 최종 사용자 및 최종 사용 심사가 더욱 엄격해졌다"고 밝힘. 이어 "최근 몇 년 동안 미국은 국가안보의 개념을 일반화하고, 경제, 무역, 기술 문제를 정치화하고 무기화하며, 수출통제 조치를 남용하고, 관련 제품의 대중국 수출을 부당하게 제한했다"며, "다수의 중국 기업을 억압 및 봉쇄 제재 명단에 포함해 국제 무역 규칙을 심각하게 훼손하고, 기업의 합법적이고 합법적인 권익을 심각하게 훼손했으며, 글로벌 산업 및 공급망의 안정성을 심각하게 훼손했다"고 언급했음

- 삼화전자, 유니온, 유니온머티리얼, 성안머티리얼스 등 희귀금속(희토류 등) 테마가 상승

 

4. 윤석열 대통령 비상계엄 선포 사태 속 이재명/한동훈 등 정치 관련주 상승

 

- 윤석열 대통령이 전일 밤 10 시 25 분께 비상계엄을 선포했음. 윤 대통령은 긴급 담화를 통해 “지금 대한민국은 당장 무너져도 이상하지 않을 정도의 풍전 등화 운명에 처해있다”며, “북한 공산세력 위협으로부터 자유 대한민국을 수호하고, 우리 국민의 자유와 행복을 약탈하고 있는 파렴치한 종북 반국가세력들을 일거에 척결하고, 자유 헌정질서를 지키기 위해 비상계엄을 선포한다”고 밝힘

- 다만, 이날 오전 1 시 5 분께 국회 본회의에서 재석 의원 190 인 중 190 인 전원 찬성으로 비상계엄 해제요구 결의안이 가결되며, 비상 계엄을 선포한 지 6 시간 여 만인 이날 새벽 비상계엄을 해제한다고 밝힘. 윤 대통령은 이날 새벽 용산 대통령실에서 "바로 국무회의를 통해 국회의 요구를 수용해 계엄을 해제할 것"이라고 밝힘. 이어, "그렇지만 거듭되는 탄핵과 입법 농단, 예산 농단으로 국가의 기능을 마비시키는 무도한 행위는 즉각 중지해 줄 것을 국회에 요청한다"고 강조했음

- 에이텍, CS, 오리엔트정공, 에이텍모빌리티, 동신건설, 코이즈, 토탈소프트 등 정치/인맥(이재명) 관련주 및 이재명 대표의 공약인 기본주택 정책 관련 일성건설, KD, 범양건영 등 건설 중소형 테마가 상승

- 또한, 수산아이앤티/카스/이스타코/WISCOM/슈프리마에이치큐/와토스코리아/지엘팜 텍/인터지스/신라에스지 등도 이재명 관련주로 시장에서 부각

- 오파스넷, 대상홀딩스, 태양금속, 디티앤씨알오, 원익큐브 등 정치/인맥(한동훈), 진양폴리 등 정치/인맥(오세훈), 써니전자, 안랩 등 정치/인맥(안철수) 테마가 상승

- 아울러, 尹 정부가 김범수 카카오 창업주를 구속한 바 있어, 반사이익 기대감 부각 등에 카카오, 카카오페이 등 카카오 그룹주도 상승

 

5. 尹 대통령 비상계엄 선포 사태 후폭풍에 따른 동력 상실 우려 등에 대왕고래/원전 하락

 

- 윤석열 대통령이 전일 밤 10 시 25 분께 비상계엄을 선포. 그러나, 이날 오전 1 시 5 분께 국회 본회의에서 재석 의원 190 인 중 190 인 전원 찬성으로 비상계엄 해제요구 결의안이 가결됐음. 윤석열 대통령은 이날 새벽 용산 대통령실에서 "바로 국무회의를 통해 국회의 요구를 수용해 계엄을 해제할 것"이라고 밝힘

- 이에, 윤석열 정부 들어 수혜 업종으로 부각됐던 종목군들이 이번 비상계엄 사태 후폭풍에 따른 동력 상실 우려가 제기되는 모습

 

- 이와 관련, 화성밸브, 한선엔지니어링, 디케이락, 태광, 동양철관, 넥스틸, 한국가스공사, GS 글로벌 등 피팅(관이음쇠)/밸브, 남-북-러 가스관사업, 철강 중소형, 자원개발 등 대왕고래 관련주

- 비에이치아이, 우진엔텍, 한전기술, 한신기계, 한전산업 등 원자력발전

- KB 금융, 하나금융지주, 세아베스틸지주, 미래에셋증권, 삼성화재, 대한항공 등 밸류업(기업가치 제고계획 발표)/코리아 밸류업 지수(Korea Value-up Index) 및 은행/보험/증권 등 금융주도 하락

- 정국 불안에 따른 리스크 속 해외 주요국 자국민에 한국 여행 주의보 발령 소식 등으로 티웨이항공, 대한항공, 아시아나항공, 제주항공, 하나투어, 모두투어 등 항공/여행 테마도 하락

 

6. 정치상황 급변 가능성에 카카오 계열사 상승

 

# (by 다올투자증권) 연말마다 돌아오는 상승, 결과는 작년과 같을까

▶NAVER 와 카카오의 주가에는 '연말 효과'가 있다

- NAVER, 11 월에만 + 22% 상승하며 매서운 상승세. 11 월에는 +11% 상승하며, 상대적으로 부진했던 카카오 역시 최근 2 주 간 +21% 상승하며 추격하는 모양새

- 기시감이 느껴지는 연말 주가 상승. 부정적인 업황이 시작된 2022 년 이후 연말마다 NAVER 와 카카오의 주가는 상승했던 경험. 그러나, 연말-연초 상승 이후 지속적인 하락세가 이어졌던 경험도 존재. 이번 상승이 마냥 달갑지 않은 이유

▶단순 빈집 채우기라 보기는 무리: 수급의 주체는 매번 바뀌었다

- 인터넷 섹터는 광고 매출의 계절성이 존재하지만 그 변동성이 크지 않고 예측 가능한 수준. 따라서, 계절적인 주가 변동의 원인으로 수급 효과를 의심할 수 있음

- 그러나, 단순히 연말 빈집 채우기 효과에 따른 상승으로 보기에는 무리라고 판단. 시점마다 수급을 주도한 주체가 달랐기 때문. 2022 년 말은 기관과 개인, 2023 년은 카카오를 중심으로 외인과 기관, 2024 년은 NAVER 를 중심으로 외인이 매수세의 중심

- 물론, NAVER 와 카카오 중 한 기업의 상승에 대한 다른 기업의 키 맞추기 효과는 항상 있어왔고, 이 경우는 수급 효과로 해석 가능

▶외인 매수에 편승하는 관점도 위험: 결국 이면의 논리를 따져야

- 이번 NAVER 의 상승이 주목받는 이유는 2022 년 이후 이례적인 외인의 강한 매수세. 그러나, 과대 해석할 필요는 없음. 외인은 2023 년 말에도 카카오의 구조조정 효과를 기대하며 수 개월 간 강한 매수세로 전환했고, 구조조정 효과가 예상에 미치지 못함을 확인하자, 주가는 재차 하락한 경험이 있기 때문

- 결국, 외인의 NAVER 매수 근거가 된 펀더멘털 논리를 따져야 함. NAVER 는 3Q24 실적 발표에서 검색 광고와 디스플레이 광고 모두 Global Peer 와 유사한 수준으로 상승했음을 보였고, 밸류에이션은 상대적으로 저조했기 때문

▶결론: 밸류에이션 키 맞추기/외국인 지분율 회복 관점에서, 이제 많이 왔다

- 상승의 논리가 밸류에이션이며 수급의 주체는 외인이므로 근거로, 상승의 목표 지점의 기준도 밸류에이션과 외국인 지분율이라고 판단. NAVER 는 현재 컨센서스 12MF PER 기준 17 배까지 상승했으며, Global Peer 대비 10-20% 할인된 수준. 생성 AI 에 대한 대응에서 기술적/구조적 한계가 존재함을 고려하면, 이 정도의 밸류에이션 할인은 유지될 수준이라고 판단. 또한, 외국인 지분율 역시 2023 년 수준과 유사하게 회복. 따라서, 추가적인 상승 논리를 찾아야할 시점이라고 판단. 한편 카카오는 동일한 논리가 적용되지 않은 키 맞추기 수급 효과에 의한 상승이라고 판단